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23年VS22年10月，看白酒板块缘何调整？①外部原因：市场仍对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒板块或面临：终端需求表现不稳&后期酒企业绩增速降速等情况；②内部原因：由于近期部分酒企管理层有所变动，市场担忧未来潜在管理层变动或对酒企中长期经营产生不确定性；淡季下，近期板块内部缺乏强催化。我们仍看好23H2板块弹性，主因从内部催化剂/板块基本面/情绪面/需求端/估值性价比等角度看，板块均具备较强确定性&弹性。

23年白酒内外环境变化？①价增/分化为优质酒企增长核心驱动力，板块强韧性凸显板块仍处向上周期。②受需求影响价位带表现有所分化，升级趋势不改，具体看，高端酒：需求端表现稳健，延续强韧性；次高端：与中产阶级消费、商务消费紧密相连，仍在扩容但恢复速度略慢；中高档价位：100-300元成熟单品表现优异，市占率提升明显，呈现大众消费品质化和升级特点。③渠道提质增量趋势延续，头部酒企经销商平均规模持续提升；④23年白酒行业特征：短期量增为核心动力，产品布局多元受益；在擅长的价位带做增量，同时坚定核心产品不动摇，积极布局中长期发展。

23H2核心关注点？通过复盘过去三年中秋国庆表现，我们认为经济环境（β）仍为决定旺季需求的核心决定因素，而优势酒企（α）在回补消费的抢夺中将更受益，在当前市场情绪中性偏谨慎+经济发展存不确定背景下，或存行业/个别价位带潜在超预期机会，我们坚定看好高端/大众价位带消费旺盛的延续表现，同时关注与经济更紧密的次高端酒终端动销预期差。

投资建议：历史上每次白酒行业的调整都是加大布局力度的好机会。在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。

风险提示：经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。